關稅及經濟擔憂來襲，如何安渡美股修正期?

重點摘要

川普關稅措施混亂，導致貿易政策不確定性激增。

聯邦政府面臨停擺威脅，對經濟的影響要看何時開始及持續多久。

美股跌幅空間或已有限，靜待關稅利空消化，預期標普500最低5400點。

事件回顧：經濟擔憂推升市場恐慌情緒，美股四大指數皆跌超2%

關稅政策混亂引發市場對於美國經濟陷入衰退擔憂：上週五美國總統川普更坦言美國經濟正面臨「過渡期」，不排除關稅政策不確定性引發經濟衰退的可能性。另外，美國政府關門危機逼近，上週末共和黨於眾議院提出1項為期六個月臨時支出法案，希望趕在期限前送交川普簽署通過，否則聯邦政府3/14將進入關門狀態。週一美股面臨多重不利因素，市場情緒難以好轉，恐慌指數VIX飆升逾19%觸及2024/8以來高點，美股四大指數同步跌超2.0%，其中那指和費半指數更是重挫4.0%、4.8%，避險需求則推動十年期美債殖利率下行8.8個基點至4.21%。

聯邦政府關門可能為美國經濟帶來負面影響：經驗顯示政府關門對經濟的影響往往相對較⼩，⽽且在政府恢復正常運作後，影響⼤多會逆轉，但在此風險消除前，仍不利市場的交投情緒。如果國會和川普政府無法在3/15凌晨12:01前達成協議，聯邦政府將會關⾨，上次發⽣這⼀情況還是2018年。儘管美國國會研究服務處指出政府關門對經濟衝擊有限的⼀個原因在於，停擺影響的主要是可⾃由⽀配⽀出(約占聯邦政府總⽀出的27%)，⽽⾮強制性⽀出(即社會保障、醫療保險和醫療補助等福利計畫)，但市場擔心政府關門或加劇已經席捲聯邦官僚機構的混亂和不確定性，使聯準會、市場參與者和其他決策者在關鍵時刻無法獲得⾄關重要的經濟信息。

跌幅空間或已有限，靜待關稅利空消化

川普和總經不確定性引發股市巨震，市場預期景氣頂多陷入暫時性的衰退，如亞特蘭大Fed預測1Q GDP會有暫時性負成長，不過企業獲利也有下修風險。去年標普500的EPS為$246，當前共識預估今年獲利成長10%至$269，明年成長12%至$302，我們很難判斷關稅會再對EPS造成多大的負面影響，但至少估值上必須反映成長率下修的風險；若以疫情以來的平均遠期本益比20倍來計算，標普500指數最低可能來到5400點，再下行空間應該有限。

整體而言，科技龍頭股輝達遠期本益比已經跌至2019年中以來最低的22.9倍，在AI沒有供應過剩的風險下，已經是相當合理的估值水準，整體AI類股再修正空間已有限；不過在4/2對等關稅政策出台前夕，巨大不確定性壓力下建議續抱觀望。我們維持美股和科技股相對正向評等不變，靜待GTC大會和川普後續的利多政策出台。