3月FOMC宣布放緩縮表，6月有望重啟降息
重點摘要
FOMC降低每月縮表規模，聲明風險上升但還不足以扭轉政策方向
對於關稅，Powell表達靜觀其變勝於慌亂出手的立場
預期今年6、12月各降息一碼，維持美股相對正向評等
會議決策利率不變，降低縮表規模
FOMC 以12票贊成比0票反對維持利率4.25%~4.50%不變。縮表方面，4月起將每月削減公債由250億下調至50億美元，維持350億美元MBS，每月縮減購債計畫由600 億美元下降至400億美元(理事Waller 對QT 持有異見，偏好維持既有的縮減步調)。
會議聲明風險上升，但還不足以扭轉政策方向
景氣和就業: 經濟活動繼續以「穩固(Solid) 」的步伐擴張，失業率已保持低檔數個月，就業市場狀態保持穩固(Solid)。
通貨和風險: 通膨保持某種程度的高位「(somewhat elevated) 」。
利率展望: 在考慮額外的調整利率目標區間的幅度(總次數)與時機(並非每次會議都會像過去一樣逐次降息) 後，委員會將謹慎地評估即將公布的資料、不斷演變的前景與風險平衡。委員會維持新增支持就業最大化(Supporting Maximum employment )與通膨回到2%目標。4月起，將每月削減公債由250億下調至50億美元，維持350億美元MBS，每月縮減購債計畫由600億美元下降至400億美元，理事Waller對QT持有異見，偏好維持既有的縮減步調。
風險: 委員會尋求就業極大化與通膨長期2%的目標，圍繞在經濟的不確定性已經上升，委員會將仔細檢視來自雙重使命的風險。
經濟評估現狀幾無變化，強調不確定性上升
資料來源：Federal Reserve；永豐投顧整理
政策前瞻指引主要調整QT
資料來源：Federal Reserve；永豐投顧整理，修改處顯示本次FOMC與前次會議的聲明內容變化
經濟預測摘要(SEP)預估關稅衝擊為一次性，通膨最終仍能回到2%
經濟: SEP預估2025年~2027年GDP (4Q/4Q)分別為1.7%(-0.4 p.p.)、1.8%(-0.2 p.p.)、1.8%(-0.1 p.p.)
就業: SEP預估2025年~2027年失業率為4.4%(+0.1 p.p.)、4.3%、4.3%
通膨: SEP預估2025年~2027年PCE為2.7%(+0.2 p.p.)、2.2% (+0.1 p.p.)、2.0%；預估2025年~2027年核心PCE為2.8%(+0.3 p.p.)、2.2%、2.0%。
SEP預估經濟成長放緩，通膨、失業率上揚
資料來源：Federal Reserve；永豐投顧整理
利率點陣圖藏有鷹派訊號，支持減少降息的官員增加
利率點陣圖預估降息碼數維持2025年~2027年分別2、2、1碼(共5碼，自2024年開始的降息循環則為4221，共9碼) 。以分布來看，2025年至2027年利率中位數不變，但分布顯示支持更少降息次數的官員人數增加，最下緣平均縮減1碼；長期利率維持在3%，低於市場預期的3.125%。
SEP預估中性利率維持在3.0%
資料來源：Federal Reserve；永豐投顧整理
2025~2027利率中位數不變，但支持更少降息的官員數增加
資料來源：Federal Reserve；永豐投顧整理
會後記者會Powell表達靜觀其變的立場
Fed 主席Powell 會後談話重點如下：
經濟：認為美國經濟正以穩固(solid)的步伐成長，消費在去年下半年快速成長後，近期有所放緩，家庭與企業調查指出經濟前景不確定性高企，未來如何影響支出與投資則有待觀察。
就業：評估狀態為穩固(Solid)，維持在過去一年狹窄波動區間的健康水準，就業與職缺缺口在過去數個月保持穩定，工資成長持續高於通膨。整體而言，就業市場廣泛地均衡(Broadly balance)；重申就業市場並非是通膨風險的來源。
通膨：通膨相比過去2年已明顯趨緩，但仍某種程度地高於2%目標，近期看見家庭、企業調查的通膨預期有所上升，提到關稅是主要的驅動因素，然而大多數中長期的通膨預期與Fed 2%目標保持一致；提及核心PCE預測會如此平坦，主要是反映一部份可置信的關稅評估。
貨幣政策：
強調貿易、財政、移民與監管四大面向的淨效分析對經濟與政策路徑才具有意義，近期最主要的是關稅產生的經濟不確定性較高。
鑒於不確定性高，政策不預設路徑、不急於調整政策，強調政策仍處在良好位置，可以等待形勢更清晰再進行調整，將根據就業、通膨出現意外變化時，加速調整政策以追求雙重使命。
貨幣市場看到流動性收緊跡象，故調整縮減國債的規模，但準備金仍充裕(abundant)。
將仔細檢視，並剝離關稅與非關稅的雜音再進行決策；強調關稅的衝擊與大流行是不同的，如果只是一次性衝擊，而過度緊縮，可能導致經濟出現預期之外的收縮。
總經展望: 聯準會靜觀其變，預期下次降息時機落在6月
聯準會維持政策利率不變符合市場預期；持續縮表方面符合我們的預期，但與市場原先評估的暫停甚至結束有所出入，甚至理事Waller也對QT持有異見，偏好維持既有的縮減步調。
Fed在本次會議重新平衡通膨與就業，利率點陣圖與縮表決策存在一定程度的鷹派(可能已被市場消化)，Powell在言談之間，仍相當重視就業市場、美國大眾與社區的福祉，抵住內部鷹派壓力，1月的FOMC會議記錄值得關注。美國新政府推進關稅議程速度與幅度皆比大眾更為快速、激進，但Powell強調關稅政策產生許多「不確定性」而非「風險」，意即要實際看到成果並且可以衡量，強調不急於(No hurry, No much hurry)調整政策，同時也下但書，若形勢有所轉變，將果斷決策。
SEP的經濟預測相比2024/12會議呈現更多的對於新政府政策，更多來自關稅政策影響(但尚不全面)。與此同時，對於新政府政策完整的政策組合，例如提升政府效率、經濟再私有化的評估可能仍相當有限(將抵銷部份通膨效果)，或是尚未納入評估。鑒於經濟成長、就業市場將放緩，以及金融市場的長期通膨始終保持穩定，House view維持降息時間點在6月與12月會議。
股市展望：估值合理，維持美股相對正向
即便有潛在關稅壓力，聯準會利率展望仍維持不變，不擔憂關稅對長期經濟和通膨造成衝擊，改善市場不確定性。目前投資人皆靜待4/2川普關稅利空出盡，而當前標普500遠期本益比已下修至20.6倍，歷史五年來第48百分位，估值應已足夠反映今年EPS隨關稅出台而下行的風險；此外，我們認為川普高機率先大棒再給糖吃，當前減稅和放鬆監管政策尚未出台，故維持美股相對正向評等不變。
但要注意的是，FTC已經表明會保留拜登政府時期的併購指南，且主席Andrew上周也向CEO們警告，不要指望大型併購案會自動獲得批准，導致市場下修今年的併購規模預估，金融業財報季也可能得下修其投行收入預估；此外，軟體業的廣告收入在大選時期達到高峰，未來關稅還有壓抑外國廣告需求的風險，尤其是中國平價電商的廣告需求；最後，AI方面則是獲利高速成長期已過，進入缺乏驚喜但穩定增長的趨勢；整體而言，上述大權值產業的估值可能都很難再回到過去高峰，因此我們以20倍遠期12個月本益比，共識預估明年標普500的EPS為$303下，保守將今年標普高點修正為6060點，和今年年初高點差不多。