應對川普，股六債四尋生機

報告摘要

• 多元化配置互補性佳，歷史經驗顯示股六債四可險中尋生機

• 市場走勢仰賴關稅協商結果，恐經歷兩到三個月金融陣痛期

• 投資信心仍須時間修復，超配內需導向型股票和高品質債券

險中尋生機-首選中性的股六債四平衡型配置策略

2024年美國總統大選結果揭曉以來，投顧預期的關稅戰一定開打、景氣一定受傷和聯準會一定降息等三個「一定」，正隨著川普一連串危及經濟的關稅政策推行而逐漸成為現實，根據耶魯大學的估算，關稅的上調將使美國短期通膨增加2.31%，衝擊GDP 0.87個百分點；因為置身於高關稅環境，民眾購買力下降，可能會減少消費，企業對投資也會轉趨保守，裁員可能加劇，影響就業與民眾收入，形成惡性循環，而關稅衝擊最大的時間點料落在明年上半年。世界貿易組織在4月3日聲明指出，美國自今年初推出的關稅措施將對全球貿易和經濟前景造成巨大影響，可能導致2025年全球貿易總量由原先預估的增長3%轉為萎縮1%。市場在恐慌時交易衰退情境或押注Fed賣權呵護市場的幅度，消化了聯準會今年降息3至5次、每次1碼的預期，然而3月FOMC會議顯示大多數聯準會官員擔心關稅對通膨影響持續更久，即使面臨更疲軟的經濟，降息的門檻也會更高，因此最終降息的碼數或少於市場預期。

隨著貿易戰升級，雙方談判進入懦夫博弈，國際供應鏈信心動搖，金融條件收緊，政策不確定性增加，市場動盪與衰退的擔憂加劇，導致股市大修正，科技股首當其衝，資金快速轉向高股息和公用事業等避險資產，而在美股市值蒸發數兆美元和美國公債爆發異常拋售的壓力下，川普宣布將對沒有報復的國家實施為期90天的10%對等關稅，但針對中國的關稅則由104%上調至145%，延續對中國施壓路線，同時表示在政策上「你必須保有彈性」，間接反映關稅政策逆轉與金融市場壓力有關。

展望未來，由於市場走勢仰賴關稅協商結果，恐將經歷2至3個月的金融陣痛期，鑒於多元化資產配置的互補性更佳，伴隨宏觀條件變化及配置全球化，有助於應對市場波動和政策不確定性，進而有效分散風險並捕捉潛在投資機會，鑒於持續投資仍是長期累積財富的最佳方式，建議超配內需導向型股票和高品質債券，股六債四平衡型配置策略有望帶領投資人險中尋生機。

股債平衡配置策略之歷史風險與報酬(2001-2025)

股債平衡配置策略指數化走勢

_{資料來源與時間：Bloomberg，永豐投顧整理，2025年4月10日}

_{註：採用股票指數(MSCIAC世界指數)及債券指數(彭博全球整合信用總報酬指數價值型未避險美元)來演示平衡型基金的資產配置並比較不同操作策略的績效}

金融市場劇烈震盪，建議配置內需導向型股票

展望股市，川普關稅政策捉摸不定，先不說關稅只是暫緩，並非取消，確定的是川普對中國態度極為強硬，對供應鏈打擊恐相當巨大，跨國大型企業獲利仍有不小的衝擊。從已公布財報的企業來看，食品巨頭如通用磨坊已下調全年財測，達美航空也觀察到預訂不如預期並修正全年展望，必需品和旅遊業前景已有雜音，而關稅和供應鏈衝擊將對景氣雪上加霜。

整體而言，川普一字一句皆對金融市場造成巨大波動，而川普本身又是難以預測的狂人，同時也無法預測中國會採取何種方式應對，因此美股數月內或繼續保持暴漲暴跌，建議投資人觀望謹慎為妙，或以低點定期定額的方式適度配置，可適度配置內需導向型股票。中期而言，美國明年仍有衰退風險，很難期待有大行情出現，但長期來說AI應用的擴大勢在必行，相關企業表現仍可期待，維持美股和科技股中性不變，標普500指數低點看4700點。

債市同樣難逃波動，偏好投等債在內的高品質債券

展望債市，川普4月9日宣布將關稅延期90天的決定，股市出現了情緒逆轉，但對等關稅仍徵收了10%，相較於原先水準有效關稅率仍提高了15p.p，經濟應能避免衰退。市場情緒穩定後，預期利率波動將下降，10年期美國公債殖利率重新回到估計的4.0%至4.5%交易區間波動。信用利差方面，隨著市場波動回落，可預期利差出現縮窄，但難以回到年初的歷史低位水準，川普帶來的混亂即使平息也已經衝擊到實體經濟中的企業信心、民間消費信心，對上半年的干擾已不可避免，尤其考量到川普後續行動仍有諸多不確定性，建議全年保持紀律，在市場低迷時追求收益，強勢時獲利了結，並偏好高品質債券。

總體上，市場信心脆弱之際，防禦型資產提供進可攻、退可守的配置選擇，標的以高殖利率、相對低波動、內需導向型股票為主，看好投等債在內的高品質債券，建議透過股六債四的平衡配置策略，在今年有望達到風險最小化及回報最大化的投資效果。