報告摘要
日本春鬪調薪連三年超預期，續創1993年以來新高
美日關稅談判進展順利，樂觀預期激勵市場信心
日股估值被低估，Topix指數2800點以下皆可低接
投顧觀點
日本2025年春鬪調薪連續第三年創1993年來新高，工會聯盟RENGO數據顯示，整體調薪率達5.42%，基本薪資漲3.82%，中小企業調薪積極。薪資成長帶動消費復甦，家庭開支連續13個月正成長，推升物價，Core CPI連三個月超3%，高通膨侵蝕購買力，不過為應對關稅風險，日本考慮普發現金或削減消費稅，並且預計Q2起通膨降溫，日本央行7月將保持升息步調，續升25bp至0.75%。
美日於4月17日舉行全球首場關稅談判，談判聚焦日本爭取半導體、汽車及鋼鋁關稅減免，美國則推動縮減貿易赤字、促進製造業回流及分擔駐軍費用。雙方同意匯率議題另行討論，並計畫4月底再度磋商。會後川普稱取得「重大進展」，日本首相石破茂則坦言分歧猶存，汽車關稅料為核心爭議。預估最終協議將包括美國減免日本關稅，換取日本增購美國軍武、能源及農產品，潛在縮減150億至300億美元貿易赤字，並且鑑於美日經貿互相依賴及美中對抗激化，預期達成協議概率偏高。
操作建議
受關稅不確定性影響，Topix FY26 未來12個月預估EPS成長預期由峰值10%一路下修至8%，日股估值復原速度緩慢，截止至4/16，Topix未來12個月預估P/E僅交易於12.25x，近10年百分位12.5%，在成熟市場中相對估值亦僅有0.88倍。
考量到日本內需依然穩健復甦，並且美日關稅談判料將快速成功，日股當前估值明顯被嚴重低估，市場對Topix獲利下調也僅集中FY26，3年年複合成長率自年初以來反而持續上升37bp至9.43%，因此建議Topix指數2800點以下皆可分批進場低接，預估Topix指數未來3個月區間為2400~2900點。
樂觀預期吸引海外資金4月以來大幅流入日股
資料來源：LSEG，永豐投顧整理
日股長期成長性依然穩固，受關稅影響較低
資料來源：LSEG，永豐投顧整理
日本2025春鬪調薪勢頭強勁，消費復甦浪潮持續擴散全日本
日本春鬪調薪幅度迎來連續第3年續創1993年以來新高，日本工會聯盟RENGO於4/3公布第三輪優異春鬪談判成果，7512家工會中已有72.5%提出薪資調漲要求，比例遠高於去年同期的63.8%，整體調薪幅度由5.40%→5.42%、基本薪資由3.79%→3.82%，扭轉過往一貫的下修趨勢(由於中小企業通常較晚發布，故每輪春鬪數據一般而言會逐步降低)，顯示中小企業調薪比市場預期的更加廣泛與積極。
在薪資持續成長的推動下，日本消費復甦逐步抬頭，截止至2月家庭開支已連續13個月同比正成長，消費集中服務及非耐久財，需求推動下日本物價正迎來新一輪膨脹，並且受食品價格集中調漲以及大米緊缺影響，日本Core CPI已連續3個月高居3%以上，領先公布的3月東京通膨再升溫至2.9%，顯示物價黏著性正逐漸加強，不過高通膨同樣侵蝕居民購買力，2月實質薪資由-2.8%縮減至-1.2%，連續兩個月衰退，導致家庭實質開支在短暫復甦後，再度由正轉負至-0.5%。
除薪資通膨螺旋外，日本財政政策受關稅風險影響有再擴大跡象，日本各黨派正積極討論編列補充預算以應對關稅衝擊，目前聚焦選項包含普發3萬~5萬日圓現金(約需編列6兆日圓)以及將消費稅由10%削減至5%(約減少2兆日圓收入)，市場對政府發債預期已推動日債殖利率在本周全面上行，其中40年期債券殖利率已突破3.0%創下歷史新高，間接助長日圓強勢升值。
儘管通膨負面影響拖累復甦，但預估春鬪調薪將推動消費能力在Q2~Q3期間持續改善，並且日圓升值、國際能源價格疲軟、日本降低美國產品貿易門檻都將促使日本進口通膨降溫，輸入性通膨將自Q2起降溫，對BOJ而言，通膨失控風險依然相當有限，甚至消息人士透露BOJ將因關稅風險而在4/30-5/1會議中下調2025年GDP成長預期，因此BOJ沒有必要過早升息，依然維持原定7月升息25bp預期。
第三輪薪資談判順利，調薪幅度不降反升
資料來源：LSEG，永豐投顧整理
日本名目家庭開支連續13個月擴張
資料來源：LSEG，永豐投顧整理
全球第一場關稅談判 - 美日雙方均取得滿意進展
由日本經濟產業大臣赤澤亮正領軍的談判團隊於4/17正式與美國財長貝森特為首的貿易代表展開全球首場關稅談判會議，並且美國總統川普意外出席本次會議，顯示美國對首場會議的重視，雙方一共舉行50分鐘川普與赤澤亮正個人會談，以及75分鐘的部長級會議，日本談判目標為對等關稅以及半導體、汽車、鋼鋁關稅減免，美國則為縮減貿易赤字(要求日本採購美國國防品、農產品與能源)、促進製造業回流(利用產品關稅迫使日企投資美國供應鏈)與減少海外開支(要求日本負擔美軍駐軍費用)。本輪會議重點如下 :
雙方於會前已達成匯率共識，即不將匯率問題納入談判範圍，而是交給美日雙方財長另外討論。
雙方均表態希望盡快達成協議，已安排下一場會議於4月底前舉行。
除部長級會議外，石破茂會後表示有訪美計畫，下一場談判有可能出現首長級會議。
川普於會後表示他與日本貿易代表赤澤亮正取得「重大進展」，而日本首相石破茂則表示雙方進行坦承且具建設性的討論，但美日間仍存在立場分歧，這顯示美國在某些關稅議題態度較為強硬，推估其有較高概率是同時涉及「縮減貿易赤字」與「製造業回流」兩項美國核心目標的汽車關稅(日美半導體存在互補性，而日出口美鋼鋁比例可忽略不計，因此兩者存在爭議概率較低)，不過在中美對抗持續激化的背景下，美國明顯有意將美日談判打造為優良模板，疊加雙方彼此互為重要經貿夥伴，因此投顧認為最終達成協議的可能性依然偏高。
從雙方表態來看，預估最終協議美國將給予日本 : (1)對等關稅由24%減免至10%；(2)鋼鋁關稅以進口配額形式減免；(3)半導體關稅得到部分豁免，但需加強對中圍堵；(4)汽車關稅得到部分減免，但須滿足一定比例的美國零件比例。
而美國將要求(1)日本承擔部分美國駐軍費用；(2)大幅增加對美國防武器採購，進口金額由2022年的12.9億美元增加至15~20億美元；(3)大幅度進口美國天然氣(當前僅有8.4%來自美國)，假設日本將7200萬噸天然氣進口全數改至美國，則需額外支付約33億美元；(4)增加對美原油採購，假設日本將每年12000百萬公升原油進口由中東改向美國，則須額外支付52.8億美元；(4)日本進一步開放美國農產品進口，假設日本農林水產進口總額844億美元中，美國進口比例由20%增加至30%~40%，則將增加84~168億美元。綜合下來，美國潛在可減少約150億~300億貿易赤字(能源進口不一定能全數轉向美國)。