關稅戰火下的亞股生存之道

重點摘要

• 美日關稅談判議程緊鑼密鼓，雙方聚焦5/1二次協商會議

• 中美貿易談判似有似無，矛盾資訊擾亂市場判斷

• 印美關稅判初步進展順利，然印巴衝突風險急遽升溫壓抑市場信心

美日關稅談議程判緊鑼密鼓，雙方聚焦5/1二次協商會議

自4/2關稅戰爆發以來，美日雙方基於各自因素迅速展開全球首場關稅談判，美國希望盡快豎立「關稅模板」以吸引其他仍處猶豫的國家開啟協商，而非採取報復措施；日本則希望取得對等與汽車關稅豁免，以減少關稅對日本「薪資-通膨螺旋」復甦進程的傷害，甚至產生逆轉風險。

日本經濟產業大臣赤澤亮與美財長貝森特於4/17首場貿易談判中取得積極共識，雙方均希望盡快取得正面結果以減少潛在經濟損害，儘管如汽車關稅等部分重點領域仍懸而未決，但已為美日後續接洽奠定良好基礎，路透社4/22援引消息人士指出美日正在接近達成一項臨時貿易框架、美日財長4/24於IIF會議上達成匯率共識，不將匯率與貨幣政策納入關稅談判、4/24同日雙方敲定4/30~5/2開啟第二場關稅談判，並且川普表態打算將駐軍議題與關稅議題分開討論。

預估最終日本將取得對等關稅減免(24%降至10%)，以及具條件的半導體與汽車關稅減免(半導體需加強對中圍堵、汽車需滿足特定美國產比例)；美國則將縮減150~300億美元對日貿易逆差(日本加大採購美國能源、軍火及農產品)。

眾多跡象表明美日關稅談判進展快速，日股投資人正飛速定價正面關稅談判結果，Topix指數自4/7以來已反彈16%，較關稅戰前峰值修復94% ，不過Topix NTM P/E僅恢復至12.9x，自身/相對估值10年百分位為29%、48%，依舊偏低，維持日股正向評等，惟須留意美國尚未對日本的核心目標汽車關稅鬆口，談判進程仍存在震盪風險，短線不宜盲目追高，此時投資人宜透過定期定額方式，分批投入以兼顧降低風險及參與日股行情。

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台股身受川普反覆關稅政策傷害，不確定下股市面臨評價調整

由於台灣並非第一批關稅協商國，市場交投情緒修復速度較日韓印股市更慢，並且因台灣資通訊產業與美股高度鏈結，「美國例外論」同樣嚴重打擊台股，根據富蘭克林統計，截至4/21，外資MTD淨賣超台股31.26億美元，在一眾亞洲新興市場中僅次於南韓的66.4億美元。

經過這一場重跌後，股市多空的力道已經出現明顯變化，多數投資人的重點是療傷止痛，過去成長題材已經無法再激起共鳴，因此選股方面應該轉向價值投資，而第二季適逢股東會、除權息，選股上建議著重高股息題材，尋求股息殖利率的保護，靜待關稅風險釐清與消退。

在策略方面，由於從三月底的20695點跌到4/9最低點17306點時間非常短，多數投資人都被套牢，未來化解套牢籌碼需很長時間，因此第二季應採取反彈減碼、急跌回補的策略，度過盤整期。

中美貿易談判似有似無，矛盾資訊擾亂市場判斷

隨著上週川普對中國態度趨於軟化，中美談判進入模糊地帶，一系列彼此矛盾的信號正快速擾亂投資人視野，川普4/18表示自關稅戰開打以來，美中一直保持聯繫，並且暗示對中國關稅將大幅削減至50%~60%，或是改採依是否為關鍵產業判定的分級關稅，即對「對美國家安全不構成威脅」商品課徵35%、對「對美國家安全構成威脅」商品徵至少100%關稅。

然而中國外交部於4/24、4/25連兩日強硬反擊並指出中美正在談判為假消息，同時重申中方對待貿易問題立場為「打，奉陪到底，談，大門敞開」，中國外交部發言人何亞東表示美方如果真想解決問題，就應該回應國際社會和國內的理性聲音，徹底取消對中國加徵的所有單邊關稅。

但與其強硬反擊態度形成鮮明對比的是，中國官方正在悄然豁免部分美國產品關稅，4/25多家媒體指出，根據已收到中國官方通知的企業稱，商務部中的一個工作小組正在收集可免關稅產品清單，美國部分藥企表示特定藥品已取得豁免；法國飛機引擎製造商賽峰集團指出中國官方4/24已對其旗下包括發動機和起落架在內的「一定數量的航空航天設備零件」給予關稅豁免；美國半導體企業同樣反映CSIA已通知其已豁免除記憶體外的8種美制半導體關稅。

而在外部關稅部確定壟罩之下，是內部政策賣權的持續醞釀，4/25中共中央政治局會議指出要「要加緊實施更積極有為的宏觀政策，用好用足更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策」，透過「加速地方政府專款、超長期特別國債等發行使用」，以「擴圍提質實施「兩新」政策，加力實施「兩重」建設」，顯示中國政府打算加速預算落地以應對關稅威脅，並且投顧預估中國將在25H2推出1.5兆特別國債加速刺激經濟，已達全年5%目標。因此綜合而言，預計25Q2將是關稅風險高峰以及內需提振政策空窗期，在不確定性消散前建議仍對A股保持觀望，維持中性。

印美關稅判初步進展順利，然印巴衝突風險急遽升溫壓抑市場信心

4/21總國副總統萬斯出訪印度行程為市場帶來積極訊號，萬斯表示美印雙方在貿易談判上取得良好進展，已敲定貿易談判的參考條款，並為最終協議的達成設定路線圖，印度將大幅削減過半美國產品關稅，同時加大進口美國軍火與能源，激勵Nifty50指數上週全週漲幅一度逼近2.0%。

然突發的印巴地緣政治衝突嚴重打擊市場信心，一群恐怖分子4/22於印巴灰色地帶克什米爾肆意開火殺傷26名旅客(25名印度人、1名尼泊爾人)，隨即印度官方以調查恐怖份子名單中有巴基斯坦公民為由，指責巴方支持恐襲，雙方緊繃態勢隨之快速升級，巴方暫停雙邊貿易與協議，而印度終止印度河共享協議，阻斷巴基斯坦重要水源(70%農業用水來源)，同時雙方關閉彼此陸地邊界；4/25態勢繼續升溫，印巴在克什米爾控制線附近發生小規模交火。

短暫的外資回流潮再次被中斷，地緣衝突擴大風險以及關稅談判的不確定性(美方要求印度開放農產品、汽車、家電與電商市場)均不利印股延續反彈趨勢，疊加Nifty50 NTM P/E早已修復至20.7x(5年百分位58%)，估值性價比優勢不再，建議對印股保持觀望，維持中性。