美中貿易戰緩和，A股迎補漲契機

投顧觀點

7月以來美中貿易緊張局勢暫緩，雙方於6/27重申「日內瓦協議」，美國維持對中國10%對等關稅及25%現有關稅，儘管大部分協議細節未公開，但美國財長表示對中方履行承諾有信心，並於7月起陸續解除對華晶片設計、乙烷及航空發動機出口禁令，中國方面同樣恢復部分稀土出口。短期內，因美國難以快速解決稀土供應問題，貿易衝突年內再升溫風險降低。不過美國仍然嘗試間接策略限制中國，包含透過美越關稅協議及限制晶片出口至馬來西亞、泰國等措施，持續遏制中國轉出口影響力，顯示供應鏈轉移仍是長線目標，長期而言，美中對抗升級風險仍不容忽視。

操作建議

鑑於美中貿易短期休兵及中國經濟增速放緩，投資策略應聚焦A股落後補漲及中概股獲利成長潛力。當前市場已反映中國企業低成長風險，截至7/9，滬深300指數(CSI300)、恆生指數(HIS)、MSCI China中國指數三年EPS年增率預估分別為7.8%、6.4%、9.6%，對應未來12個月P/E為11.4、10.6、11.4倍，顯示A股估值修復空間較大，中概股則具獲利成長優勢。

隨7月政治局會議臨近，帶動政策賣權預期升溫，歷史數據顯示CSI300、HSI、MSCI China 7月平均報酬分別達1.7%、1.5%、1.1%，行情或延續至8月中旬，建議可把握A股短期動能，特別是消費及科技板塊，同時關注中概股獲利驅動機會。CSI300指數未來三個月預估區間為3800~4400點，建議逢低布局，維持A股與中概股相對正向評等，適度配置於低估值且具成長潛力的標的。

美中貿易短暫休兵，雙方醞釀下一輪對抗

相較於其他國家明確的談判進程，中美兩國間的貿易談判進展始終處於模糊狀態，儘管6/11兩國於倫敦宣布再次就「日內瓦協議」達成共識，並額外達成一項新框架，其中美國將維持對中國課徵10%對等關稅+20%芬太尼關稅+25%現有關稅，並重新開放中國留學生就讀美國高校，中國則對美維持10%報復關稅，同時恢復對美出口稀土。

然而雙方均未在會後公布協議細節，直至6/27美國商務部長盧特尼克才表示於兩日前與中國簽署協議，將日內瓦協議內容具體化，由美國解除對中貿易限制，以換取中國恢復稀土出口，中國商務部表示將依法批准一定數量的稀土出口申請(中方要求企業提供詳細的生產、客戶和最終用途等敏感商業資訊)，美財長貝森特7/1指出「雖然沒有達到4/4之前的水平，但我們有信心，中方會履行協議中的承諾」，而美國則於7/2、7/3陸續解除對中國的晶片設計禁令、乙烷出口限制以及航空發動機出口禁令。

從目前美中兩方的對峙情形來看，由於美國無法快速解決稀土供應問題，貿易衝突在短期內再升溫的風險顯著降低，但這並不意味雙方對抗將持續降溫，因為美國仍在嘗試限制中國轉出口及其影響力，如美越關稅協議中，特別針對通過越南的轉出口貨物課徵40%高額關稅，抑或是彭博7/6透露美國擬限制晶片出口馬來西亞與泰國，以加強防止高階晶片透過第三國流入中國。

綜合而言，在川普的美國製造業復興目標下，美國減少對中依賴並轉移中國供應鏈將是一項長期議程，不過預計在川普解決其他國家關稅協議以及稀土供應問題前，2025年內美國再對中國發起直接貿易禁令或關稅的風險偏低，因此25H2陸港股關注焦點應轉移回國內需求復甦狀況與7月政治局會議。

美國對中國關稅現狀一覽表

_{資料來源：LSEG，China Briefing，永豐投顧整理}

7月政治局會議提振政策賣權預期，維持A股相對正向評等

得益於國內消費舊換新政策的刺激效果，以及美國關稅所催化的提前進口潮，中國25Q1經濟表現相對強勁，同比增速達到5.4%，投顧預計Q2也將保持5.0%高增速，但下半年開始中國經濟增速將逐步放緩，首先隨著各國關稅的底定，美國企業的提前訂貨需求將快速消退，並且潛在於各國關稅協議中的轉出口限制(如同美越協議)將進一步打擊中國出口動能；而在內需方面，中國官媒人民日報已宣布政府將在Q3、Q4有序下達3000億消費舊換新政策中剩餘的1380億，不僅單季資金規模(690億)小於上半年，更隱含7月政治局會議出台增量消費刺激政策的概率偏低，因此預估當前社零的高增速也將在年中觸頂回落。

綜上所述，投顧預估25Q3、Q4的GDP年增率分別為3.9%、4.6%，全年增速將由2024年的5.0%降至4.6%，這也意味官方的保5.0%增速目標仍存在較大考驗，將對A股估值形成向下壓力，不過當前市場已定價中國企業的低成長風險，根據IBES數據，市場預估的CSI300、HSI、MSCI China三者的3Y EPS  YoY CAGR分別為7.8%、6.4%、9.6%(歷史百分位7.2%、17.0%、18.6%)，而對應的未來12個月P/E分別落在11.4、10.6、11.4倍(五年百分位9.3%、48.6%、52.5%)，因此預期A股在估值端有修復潛力，而中概股則在獲利端存在繼續成長的空間。

在策略上，建議更注重A股落後補漲的動能，尤其是7月鄰近政治局會議，政策賣權預期的持續升溫將吸引散戶湧入A股，並且從季節性來看，得益於每年7月的政治局會議，CSI300、HIS、MSCI China三者歷來7月平均報酬分別達1.7%、1.5%、1.1%，行情將有機會持續至8月中旬，維持A股與中概股相對正向評等，CSI 300指數未來3個月預估區間為3800~4400點。