越南股市創高後湧現賣壓，後市仍可期待

重點摘要

• 漲多就是最大的利空，拋售主要集中在大型股和強勢的證券、銀行和房地產類股。

• 外資高位兌現利潤，本週賣超0.76億美元，近期外資買賣超力道將牽動市場走勢。

• 股市出現健康回調，多頭結構未遭破壞，下半年利多大於利空，越股上看1620點。

事件回顧：越股大跌4.11%，承壓於獲利調節賣壓並無具體利空

• 越南VN指數昨日開高走低，早盤創下歷史新高1566.74點，跌幅集中於尾盤時段，終場下跌4.11%，雖無具體利空消息，然7月大幅上漲逾13%後，短線漲多成為最大的利空，從而出現獲利調節賣壓，拋售主要集中在大型股，部分外資逢高兌現利潤，本週至今賣超0.76億美元，類股方面，強勢的證券、銀行和房地產股全線下挫，僅公共事業、能源等少數類股跌幅較緩。

• 近期越南股市股價強勢走升，但獲利預期僅小幅上行的增速落差也是市場調整的原因之一，VN指數NTM(未來12個月)P/E從7月初的10.3倍快速拉升至11.2倍，雖仍遠低於長期平均水平12.9倍，不過期間的NTM EPS預期從$134.0僅溫和上行至$136.2，企業獲利增速並未跟上股價的上漲，也令越股存在一定的調整壓力。另有分析指出，儘管全市場未償付的保證金債務總額尚未超過風險閾值，但部分券商的保證金使用量已經達到上限，多數股票已沒有借貸空間，從而限制短期股價上漲的動能。

• 以史為鑒，越南建築證券股份公司表示VN指數自4月9日觸及低位1073.61點後，三個多月來漲超43%且沒有大幅回調，參照歷史數據表明，在強勁上漲43%~45%之後，市場通常會經歷7%~15%的技術調整，接著形成新的上漲趨勢；故預期越股上行結構未遭破壞，未來可期。

激情過後遭遇健康回調，多頭趨勢可望延續

越南景氣穩健復甦，1H25經濟成長7.52%，優於預期且朝向政府年增長目標8%靠攏，增長來源更加廣泛，除受工業生產與民間消費同步驅動，亦受惠改革紅利、海內外供需改善和行政精簡。越股4月起的漲勢與美國關稅政策息息相關，川普7/2宣布與越南達成貿易協議，越南進入美國商品須支付20%關稅，轉運貨物支付40%關稅(防堵中國洗產地)；向美國開放貿易市場，美商品進入越南免關稅。儘管越南強調貿易協議的細節仍待敲定，但關稅框架底定推動外資超配越股。隨著8/1關稅談判截止日鄰近，核心問題仍圍繞著原產地規則談判，基於越南與日韓等國之間的關稅差距相對較小，同時預期轉運條款定義可能偏鬆而非預設40%懲罰性稅率，審慎樂觀看待最終的貿易談判結果，料無礙於越南保持製造業中心的競爭優勢，並將為出口商帶來短期利多。

關稅底定、出口行業穩健、房市復甦、財報亮眼、企業獲利展望正面、估值修復行情、內資堅挺和外資回流等因素，驅動越股年至今(截至7/29)上漲17.9%。基於越南經濟穩健，政府降低增值稅、放鬆信貸、加速公共投資、改革房地產法律框架、企業獲利料雙位數增長、估值偏低，關稅風險消退及預期9月市場升級等支持成長的政策攜手醞釀上行動能，年內越股目標價上看1620點。

• 低估值吸引力：目前越南VN指數NTM P/E交易於10.9倍，處於近10年百分位40%，遠低於長期中位數水平12.9倍，具備投資吸引力；此外，機構預計即使受到20%的對等關稅稅率衝擊，企業獲利每年仍可成長約13%。

• 市場升級題材：越南證券委員會副主席裴黃海表示，越南已符合從前沿市場提升到新興市場的硬性標準，但軟性標準仍取決於外國投資人在現行法律架構下的實際投資體驗。胡志明證券交易所(HSX)已為整個市場部署新的KRX交易平台，也將配合KRX開發商進一步投資，升級存管登記和支付清算系統相關的基礎設施和設備，提高處理能力以滿足市場的發展需求；證監會正在推動改革簡化IPO和上市程序，編製並提出機構投資人發展方案草案，預計很快提交財政部。市場預期越股有機會於9月被富時羅素升級為新興市場，並有望在未來18~24個月內達到MSCI明晟資本國際的升級目標，屆時將吸引來自ETF和全球指數基金等被動投資工具的資金流入。