報告摘要
波動性預期升高，風險分散需求提升
多元配置互補佳，股六債四穩中求進
降息紅利待發，中短天期IG和HY兼顧收益與風控
穩中求進-股六債四平衡型配置策略
下半年，全球將持續處在AI投資熱潮、各國央行貨幣政策基調偏鴿、川普關稅政策反覆不定，以及地緣政治風險消退的宏觀環境中，經濟成長放緩但仍處在景氣擴張階段，不過交投情緒與市場走勢卻是呈現明顯的矛盾現象，投資人一面應對經貿不確定性，擔憂關稅造成的負面效應，一面見證股市經歷4月低點以來的強勁反彈，美股更在AI交易火熱與企業獲利增長…等利多下，不斷創新高，而隨著對等關稅大致底定，半導體關稅具豁免空間，市場對貿易政策的反應已由初期的恐慌轉換為如今的淡定。
隨著美股邁向傳統淡季，面對近期就業疲軟與流動性放緩等挑戰，投機性需求有減弱跡象，市場更仰賴股票回購撐盤，股市登高後或在8月進入整理格局、9月可能遭遇季節性回調壓力，惟預計散戶投資人的逢低買進策略將限制大盤的修正幅度，輔以Fed鴿聲漸響，市場押注9月降息、年內降2~3碼，寬鬆預期發酵引領10年期美債殖利率從7月中的4.5%下行至8/19的4.31%，預計年內於4.0%~4.5%區間運行，短線震盪無礙長多格局，下半年美股依舊看漲。全年來看，投資人有望迎來連續三年的股債雙牛行情，股市震盪上行而債市享受降息利多，截至8/14，今年股債市已分別斬獲13.1%、8.2%的亮麗報酬。
鑒於企業在應對關稅方面展現韌性，研判關稅將影響增長但無礙股市上行或破壞經濟，加以AI概念兼具抗震與續航力，市場先苦後甘，60/40股債配置以12.3%的漲幅強勢回歸，考量股債或各類股輪動速度快，持續投資仍是長期累積財富的最佳方式，在股債多頭格局不變的情況下，隨著債券殖利率區間波動及投資組合再平衡，預期60/40股債平衡配置策略有機會穩中求進。
股債平衡配置策略之歷史風險與報酬 (2001-2025)
股債平衡配置策略指數化走勢
資料來源與時間：Bloomberg，永豐投顧整理，2025年8月14日
註：採用股票指數(MSCI AC世界指數)及債券指數(彭博全球整合信用總報酬指數價值型未避險美元)來演示平衡型基金的資產配置並比較不同操作策略的績效
股債齊迎降息利多，超配優質股票與5年期以內債券
展望股市，目前美股總市值/M2供給量比值已達到2.81倍，逼近網路泡沫時期的3.03倍，而諾貝爾經濟學獎得主Shiller提出的「超額調整後本益比報酬」(ECY，代表未來股市相對債券的預期超額報酬，也可以代表考慮通膨和利率環境後股市的估值，越低表示股市越貴)，目前已降至1.5%左右，相當靠近2008年金融海嘯前夕時的1.3%，但離網路泡沫的-1.5%還有段距離。儘管多個指標皆表明美股的熱度堪比過往歷史上的大型泡沫時期，標普500遠期12個月本益比已來到22.5倍，歷史上只低於新冠疫情灌水和科技泡沫時期水平，不過個股漲勢集中在有實質業績的大型龍頭企業，因此只要沒有黑天鵝，熱度應能延續。市場共識預估2025年標普500 EPS將成長9.2%至$268.7，迄今第二季整體企業獲利增幅高達10.5%，較財報季前預測超過三倍，同時超預期比例創下2021年以來的新高，值得留意的是，企業管理層情緒處於8年高位但業績指引則反映出較謹慎態度，表明對關稅壓力與成本攀升的擔憂，股市接下來的上漲將全仰賴市場情緒帶動的估值膨脹。標普500已達到年內目標的6400點，因技術面過熱，存在散戶、機構與資本市場挑戰極度貪婪；美股短線缺少利空催化劑，但經濟與就業超預期的走弱或通膨因關稅而超預期上升的挑戰猶存，白宮官員干預Fed降息，以致市場對降息產生不切實際的憧憬，同時警惕產業分化與高估值、資金集中修正壓力，季節性數據顯示美股在8月走勢紊亂、9月可能遭遇回調壓力，預期美股將呈現先高後低格局，惟散戶投資人的逢低買進策略可能限制大盤的修正幅度，短線操作上以大型、高成長且具動能因子的優質股票為主，維持中性評等，逢回再布局。
展望債市，鑒於當前宏觀環境與利差並無太大定價差異，對投等債/非投等債無特別偏好，新興主權債則以個別國家/地區的獨特因素影響更大，總體上，當前債市投資傾向依天期而定，看好五年期以內的債券。
近期投資級(IG)債券利差接近週期性低點，主要受強勁技術面、關稅不確定性下降及美國經濟韌性支撐，但這些正面因素已在近期逐漸耗盡。淨供給將從6月和7月的平穩轉為8月和9月的正增長，同時市場焦點轉向高於預期的關稅滯脹影響，以及美國就業數據大幅下修帶來的成長下行風險。儘管總體的衰退風險低且企業資產負債表穩健，仍預計投資級債券利差將擴大，但幅度有限，預計2025年剩餘時間在80至100個基點範圍內，趨向中性。信用品質提升、高殖利率抑制長期債券供應及交易流動性改善，均支持利差低位運行。以行業別來看，非週期性行業因其穩定性而仍具吸引力。
新興主權債-寬鬆環境及高息加持：鑑於秋季宏觀風險偏向下行，儘管短期技術面和慣性可能導致利差進一步收窄，但也已反應多數利多情境，預計新興債市利差於下半年走擴機率較高，但對總體殖利率持正向態度，截至8/19的彭博新興市場美元綜合債券指數之參考殖利率為6.06%，建議續抱新興美元主權債。
美股：散戶、機構與資本市場正從貪婪挑戰極度貪婪
資料來源：AAII, BofA, CNN，永豐投顧整理
投等債：指數利差、存續期間皆處在歷史低位
資料來源： Bloomberg，永豐投顧整理