無懼關稅僵局，印股展望大催油門

投顧觀點

近期印度市場因美印關稅談判陷入僵局而面臨短期壓力，川普政府對印度進口產品加徵高達50%的關稅，導致外資大幅撤離，累計淨流出超過50億美元，進一步壓低市場估值，不過仍預計美印關稅協議將於10月底前達成，屆時市場情緒有望回暖。

印度作為內需消費與投資導向型經濟體，出口對其成長的依賴度較低，對美曝險比例僅佔MSCI India的2%及Nifty50的9%，關稅對實質GDP的衝擊僅約0.3p.p.，影響範圍集中在非主流產業如海鮮、紡織、珠寶和汽車零部件，此外印度政府宣布的稅制改革將於10月實施，通過降低大眾消費品稅率和精簡稅率結構，預計推動實質GDP增長0.6%~0.8p.p.，並抑制再通膨風險。綜合來看，印度市場的短期波動更多是情緒面的影響，基本面依然穩健，稅改、電力投資、農業復甦及降息循環等政策將為經濟復甦提供強勁支撐，也因此印度本土資金在關稅陰霾下仍持續大量湧入市場，7月中旬至8月初淨流入78億美元，全年累計淨流入386億美元。

操作建議

儘管印度市場風險偏好受關稅破局打擊，但預計這只是短期影響，並且減稅對市場的提振效果已可完全覆蓋關稅衝擊，因此預計估值的修正已經接近尾聲，消費復甦將重新主導印股交易主軸，目前依舊可趁外資返場前進行低位布局，維持印股正向評等，Nifty50指數未來3個月區間預估為24000~28000點，季線24700點附近仍是相對穩健的進場區間。

美印關稅談判陷入僵局，外資撤離反成抄底良機

印美關稅談判在最後一哩路破裂，儘管雙方在歷經五輪談判後一度接近最終協議，但過度自信與誤判使談判在農產品、乳製品與基改作物方面陷入僵局，最終川普宣布自8/1起，對印度進口產品課徵25%關稅，並於8/5再以「印度直接或間接進口俄羅斯石油」為由，對印度加徵25%額外從價關稅，使印度關稅達到與巴西同等級的50%，美國貿易代表團原定於8/25~8/29的新德里訪問也被取消。

印度總理莫迪則以強硬態度回應，表示絕不在農民利益上妥協，並且加強與其餘金磚四國的溝通，莫迪於8/8接受巴西總統盧拉的致電，共同商討如何應對美國關稅，隨後立刻著手改善中印關係，包含討論恢復已中斷5年的商品邊境貿易、恢復直航、放寬中資投資限制等，中國外交部長王毅已宣布將在8/19~8/24當週訪問印度，以就邊境問題舉行會談，同樣莫迪也準備在8月底出席區域安全組織上海合作組織峰會，並與習近平會面，這將是莫迪睽違7年再次訪華。

這些外交動作顯示美印關稅談判將有可能進入較為拖沓的對抗期，尤其是考量到，印度是一個典型的內需消費與投資導向經濟體，50%關稅僅使印度實質GDP受到約0.3p.p.衝擊，產業範圍包含海鮮、紡織、珠寶和汽車零部件，均非印度的主流產業，因此相較其餘非中國的亞洲國家，印度擁有豐厚的拖延空間與議價資本。不過，印度的外交動作並不是準備與美國脫鉤的警訊，這更多是增加談判籌碼，根據印度官員透露，印度的美國軍火採購仍在按計畫進行，並且印度也在陸續取消部分農產品關稅(如棉花)，以對美國釋放正面合作訊號，官員預計關稅協議將在9~10月完成。

儘管印度市場風險偏好受關稅打擊嚴重，外資自7月中旬以來(7/14~8/18)累計淨流出約52億美元，國際資金轉向中日韓市場，FII的缺席導致印股估值持續承壓，但如上文所述，印度的經濟成長並不依賴商品出口，關稅基本上不會對大部分企業造成重大威脅，Nifty50、MSCI India中的對美曝險比例僅分別為9%和2%，因此研判本輪下跌已經脫離基本面趨勢，建議可以趁外資離場時反向抄底。

更好的資金觀察指標是印度本土資金(DII)動向，他們是2018年以來印度股市每輪上漲的核心推手，從數據來看DII仍然在大量買進印股，在7/14~8/8期間累計淨買入78億美元，YTD達到386億，為連續第2年創下歷史同期新高，僅算單月購買量也是連續3個月創下歷史同期新高，預計8月淨流入量將繼續創高。

綜合而言，關稅不會對印度經濟現狀造成實質威脅，更何況印度政府採取的策略是增加談判籌碼，而非像中國一樣直接對抗，故仍預期美印將在10月底前達成關稅協議，並且印度各項經濟數據已陸續發出復甦訊號，大規模減稅、電力投資、農業復甦、降息循環共同建構本年度印度成長的基礎，持續樂觀看待印度經濟前景與投資潛力。

印度稅制歷時8年再次迎來重大改革，大規模減稅激勵消費成長加速

印度財政部於8/15發布重大稅制改革，將圍繞商品及服務稅(GST)進行結構性、稅率合理化和生活便利化改革，並於今年排燈節(10/18~10/23)後實施，具體措施包含:

1. 降低大眾消費品稅率，以提高可負擔性並支持需求。

2. 由原始的5%、12%、18%、28%四軌制稅率精簡為5%與18%的雙軌制，並為少數奢侈品或罪惡商品(菸草、檳榔等)實行40%特殊稅率。

3. 原定於2026年的補償附加稅將於11月提前結束，並將合併進新的40%稅率。

印度政府表示計畫將「99%」原屬於12%類別的商品稅率調降至5%，涵蓋包裝食品、奶油、酥油、加工食品(雀巢、Dabur)，以及部分服飾類與鞋類產品(Trent、Page、Bata、Metro)；將「90%」原屬於28%類別的商品稅率調降至18%，這些商品是目前GST的主要稅源，商品類別涵蓋含氣飲料(Varun)、汽車與兩輪車(現代汽車、鈴木、本田、M&M、Hero、MotoCorp等)，至於其餘的耐久財消費品或家電，因其原始稅率均為18%，故不在本輪減稅政策的激勵範圍內。整體來說，主要受惠減稅的商品集中在必須消費與部分耐久消費品，預計將推動實質GDP增長0.6~0.8p.p.，並且將顯著抑制復甦所帶來的再通膨壓力，使CPI降低20~25bp，有助於RBI下半年繼續降息。

減稅對財政的影響則相對有限，目前印度的GST稅源結構中，受減稅政策影響的稅源佔比僅16%，並且其中針對奢侈品和罪惡商品的稅率是由28%上調至40%，在考量到近年經濟與消費成長所創造的額外稅收，實際的稅收影響會更低，因此不預期這將對印度政府的財政整頓規劃造成擠壓或阻礙，全年財政赤字佔GDP的4.5%目標仍將達成。