報告摘要
科技巨頭財報透露AI成長循環有撐，支撐長期增長動能
半導體財報暗示 AI 需求持續推動產業高成長
生技併購行情可期，AI加速新藥研發趨勢
投顧觀點
十月中旬以來的這波拋售是由AI類股以及未盈利科技所主導，這反映本輪修正部分原因是由投資人部位過度壅擠所帶動。儘管如此，根據高盛近期Prime Book的數據指出，中期動能因子暴露不再極端，且從今年迄今峰值已顯著下降，儘管相較歷史仍高（1年第76個百分位，5年第88個百分位）。
流動性從這裡開始可能改善：美國財政部回購利率在過去一個月左右更高且更波動，儲備降至本週期最低水平。這促使聯準會在十月會議中宣布，量化緊縮將在本月之後結束。隨著財政部的現金餘額下降和儲備重建，情況可能會有一些緩解，同時利率市場暗示，流動性的緩解與支持將在明年年初顯現。
AI需求強勁，惟資本支出基期墊高，市場對於能否收回足夠的回報抱持懷疑態度，預計牛熊的爭論不會太快得到驗證，短期波動更多受制於資金定位、流動性緊縮等影響。中長期來看，以指數成分結構而言，巨頭占比高，盈利能力強勁估值尚且合理，隨著降息支撐，預計本輪回檔深度相對有限。
FED處於漸進式降息循環週期，AI仍處於資本支出加速週期，與市場對抗並不明智，同時定調基本面並未出現太大變化，2026年企業盈利成長的遠景不變。維持美股相對正向觀點，對標普500指數於2026年底達成目標價7600點仍樂觀看待，操作上建議可透過定期定額或分批方式布局，降低短期波動、鎖定長線參與行情機會。
本季財報表現亮眼，且市場對2026年保持樂觀
資料來源：Bloomberg，永豐投顧整理
維持2026年底目標價7600點的預估不變
資料來源：Bloomberg，永豐投顧整理
2025年第三季度半導體產業趨勢報告：AI驅動下的晶片創新與市場擴張
趨勢一：AI計算需求暴增，資料中心成為成長引擎
半導體產業正受益於AI基礎設施的急劇擴張，資料中心領域成為跨公司共識的核心動能。NVIDIA資料中心營收達512億美元，年增56%，受Blackwell與Hopper GPU推動；AMD MI系列GPU預計從今年62-64億美元躍升至2027年的300億美元；高通推出AI200/250 SoC，預計2026年起貢獻資料中心營收。
公司一致指出，超大規模雲端業者（如Meta、Microsoft、Oracle）與AI新創（如OpenAI、Anthropic）的巨額投資，正驅動全球AI晶片需求。OpenAI近期與NVIDIA及AMD簽訂10GW及6GW運算容量合約，ChatGPT週活躍用戶達8億，成長60%，凸顯推論需求主導的轉型。
超大規模業者2025年資本支出預計年增55%，高於先前40%。每GW資料中心容量為NVIDIA帶來約350億美元、AMD約250億美元營收機會。這不僅累積於運算提供者，還橫跨記憶體/儲存（如HBM、NAND）、網路/連接（如NVLink、InfiniBand）及設備/電子設計自動化（EDA）。
趨勢二：周期性復甦廣泛展開，終端市場同步改善
除了AI順風，非AI市場的周期性復甦成為產業共識，庫存水準、交期與訂單指標顯示上行趨勢。NVIDIA、AMD與高通均預期第三季業績符合或略優，第四季指引溫和上行，受季節性成長及需求韌性帶動。
智慧型手機需求略優於季節性，iPhone 17出貨預計2.51億個單位，年增6%，交期延長顯示需求強勁，帶動相關公司業績。類比/微控制器領域復甦持續，由工業部門領頭，ADI指出通路庫存精簡及新產品周期支撐進入2026年定位；然而，受關稅/貿易挑戰及汽車市場緩慢復甦抑制，下半年需求預期遵循典型季節性。整體終端市場（如雲端、消費電子）同步復甦軌跡前進，抵銷2025年上半年關稅提前拉貨的後續影響，2026年貿易陰霾雖未排除，但近期資料點顯示需求韌性強。
趨勢三：製造與設計複雜度上升，供應鏈與設備支出趨勢向上
AI驅動晶片設計及製造複雜度上升，成為產業長期結構性趨勢。公司共識在於先進技術拐點，如環繞式閘極、背面電源分布、更高層3D NAND及先進封裝，推動晶圓廠設備支出2025年年增5-10%、2026年8-10%，儘管中國出口限制及支出下降10-15%。預期大型市值設備商（如AMAT、KLAC、LRCX）受市佔獲利及服務業務成長。電子設計自動化（EDA）/智慧財產權需求穩固，由AI領先邊緣設計活動驅動，SNPS等公司保持強勁。
2025年第三季度網路巨頭財報趨勢：AI驅動的雲端轉型與資本投資浪潮
趨勢一：生成式AI的全面整合與貨幣化
生成式AI成為產業核心，產業內公司多透露AI工具快速採用，涵蓋基礎模型到應用層，反映企業與消費者強勁需求，預計推動全球IT支出擴張。
AI產品採用加速：Copilot系列用戶翻倍，涵蓋生產力與安全；Gemini模型處理tokens年增20倍，驅動搜尋增長；Rufus代理工具活躍用戶增140%，帶來增量銷售；Meta AI月活躍破10億，生成圖像暴增。這些工具提升效率達數倍，並開拓廣告與代理商務新途徑。
跨層級AI堆疊：強調全端開發方法，提供多模型服務；TPU與自製晶片合作擴大客戶基礎。這強化競爭壁壘，捕捉數位轉型。
趨勢二：雲端業務高速成長與AI工作負載驅動
雲端服務亮點，收入平均年增逾20%，得益AI工作負載遷移與客戶擴張，凸顯市場向AI導向轉變。
成長動能：Microsoft Cloud預計CAGR22%；Google Cloud年增34%；AWS成長20.2%。驅動因素包括AI合約簽署與客戶基礎擴大。
效率與Margin改善： 得益自製晶片與資料中心優化，降低總體擁有成本並提升投資報酬率。
趨勢三：資本支出激增與基礎設施擴張
為捕捉AI機會，上調CapEx指引，聚焦資料中心與晶片，進入高資本密集期，平衡短期壓力與長期回報。
投資規模：2025年CapEx達數百億美元，2026年續增，支持容量翻倍。
戰略布局：管理層強調前置投資以滿足需求加速，支持AI更多功能如多代理系統與生成內容。
產業影響：高CapEx可能壓抑EPS，但強化領導地位，捕捉超級智能機會。風險包括供應鏈延遲與波動，但預期帶來複合成長與回報。
2025年第三季度生技產業趨勢
今年生物科技併購(M&A)交易量與價值雙升，上半年製藥與生命科學交易穩健但謹慎，Q3則加速。根據PwC報告，上半年交易主導於特定領域，如代謝與腫瘤。J.P.Morgan數據顯示，Q3醫材相關M&A達65筆，總值217億美元，生物科技部分亦貢獻顯著。
關鍵交易與焦點領域
儘管產業面臨政治不確定性（如藥價改革與選舉）和經濟波動的挑戰，但由於大藥廠如Sanofi和BioMarin手握數十億資金，大型製藥公司的資產負債表穩健且資金相當充裕，在專利懸崖與降息背景下，買家今年強勢回歸，2025年製藥與生技M&A總值已超過700億美元，較去年顯著成長，整體交易形式多樣，包括收購與夥伴關係，聚焦平台技術如AI藥物發現與基因療法。
產業的收購熱點高度聚焦於幾個關鍵領域：代謝疾病（特別是MASH和肥胖相關資產）、腫瘤學（鎖定ADC和雙特異性抗體等平台）以及具有長期潛力的罕見疾病與基因療法。例如，NovoNordisk斥資52億美元收購Akero Therapeutics以強化其在代謝疾病領域的「後GLP-1時代」管線，而Merck則透過收購Spring Works擴大了腫瘤學組合。
整體而言，生技M&A的策略重心已從防禦性轉向機會型，不再僅追求規模，而是強調科學契合度與平台技術，特別是將AI藥物發現等平台技術納入研發體系，以加速創新流程，成為收購的新趨勢。
未來展望
展望2026年，McKinsey指出快速決策與高品質交易將主導併購交易；IQVIA則預測M&A趨勢將在2026年延續，聚焦晚期資產與全球擴張。故預期M&A活動預計將持續加速，趨勢圍繞著高品質晚期資產、AI與基因編輯等定義未來的平台技術，以及更積極的全球擴張與跨境交易，建議關注罕見疾病與代謝領域。
2025年第三季度製藥產業趨勢
2025年第三季度，全球製藥與生技產業展現穩健的成長韌性，儘管面臨專利到期、藥價壓力（如MFN、IRA）及中國市場挑戰，主要公司仍創造超出預期的財務表現，得益於新產品的強勁推出與市場擴張，總銷售額與調整後EPS普遍優於預期，許多公司上調全年指引，產業整體銷售額平均有機成長率約在5-7%區間，排除COVID相關產品的影響，非核心產品平台（如AbbVie-Humira）平均實現15-20%的高成長，顯示產業成長動力已轉向多元化創新。
產業的創新引擎依然強勁，研發支出持續以中十位數速度增長，重點在於推動晚期研發藥物的進展，並期待未來幾年內關鍵新藥催化劑的產出，例如新型抗凝劑和慢性疼痛藥物。同時，併購活動保持活躍，策略上更傾向於獲取早期研發資產、強化外部合作與授權，以確保專利懸崖下的產品儲備充足，並積極利用AI整合來提升研發效率和發現流程。
細分領域的創新與市場轉移
腫瘤學：仍是高成長引擎，趨勢是從晚期治療向早期治療與組合療法轉移，特別是ADC、雙特異性抗體和CAR-T療法持續強化。肺癌市場預計在2030年將達到700億美元規模。
免疫學與炎症：Type2炎症和自體免疫疾病需求旺盛，以高療效的IL-23/IL-4抑制劑和新興的口服胜肽為焦點。生物相似藥在此領域的貢獻亦明顯上升。
心血管與代謝（含肥胖）：由於人口老化與生活方式改變，市場成長強勁。GLP-1/GIP/多重受體激動劑等減重藥物引發熱潮，產業正從藥物效果轉向強調耐久性、月劑型便利性以及心血管益處。
神經科學：阿茲海默症藥物（如Leqembi）透過皮下劑型提升可及性，並輔以血液診斷的普及。此外，精神疾病領域對如精神分裂症藥物和快速抗憂鬱的迷幻藥物（Psychedelics）的探索增加。
罕見疾病與基因療法：仍是高投資領域，如CRISPR基因編輯療法(Casgevy)已開始貢獻收入。未來趨勢將擴大至如腎臟病學等有大量未滿足需求的領域。
未來展望
製藥產業正從疫情相關產品的依賴中恢復，轉向以創新、耐久療效和政策適應能力為核心的多元化成長。腫瘤與免疫領域將持續主導，而肥胖與心血管創新將開拓數億患者的龐大市場，有望帶來中高單位數銷售與雙位數EPS的持續增長。