歐股近一年+15%，財政刺激推升股市創高

報告摘要

• 歐洲結構轉型幾家歡樂幾家愁，德英西率先邁出關鍵步伐

• 財政政策成關鍵驅動，國防資金已率先落地

• 2026有望延續2025年牛市行情，STOXX 600指數上看700點

投顧觀點

邁入2026年，歐洲經濟正式告別疫情陰影，進入「溫和但分化」的復甦軌道，雖然核心國家表現分歧，但整體投資機遇依然亮眼。分國家來看，西班牙受惠於再生能源優勢與戰略產業投資，成長動能強勁，而德國雖面臨內外挑戰，但在5000億歐元財政擴張的强力注入下，實質GDP成長預計顯著跳升，加上英國政治風險降低且降息預期支撐消費，這三大引擎使得法國因政治動盪與加稅帶來的拖累能夠獲得抵銷。更為關鍵的轉折在於歐盟政策焦點的劇烈轉變，從廣泛補貼轉向更具針對性的產業升級與國防安全，儘管歐洲競爭力基金(ECF)仍在歐洲議會拉鋸，但高達8000億歐元的國防投資計畫已率先落地，首批資金將於今年3月撥付，這將為相關產業鏈注入龐大活水。在財政政策成為關鍵驅動力的背景下，歐洲股市將擺脫傳統經濟周期的束縛，轉向高度依賴政策導向的結構性行情，考量德國強力的財政刺激與歐盟整體的戰略投資落地，給予歐股相對正向評等，STOXX 600指數全年目標價為700點。

操作建議

推薦採取「精選政策受惠股、避開財政緊縮區」的聚焦策略，緊扣高度政策型的結構行情。產業配置上，應加碼受惠於歐盟、德國國防投資與SAFE計畫撥款的國防/太空板塊，以及具備長線趨勢的礦業、再生能源、核能、生技醫藥與半導體/AI領域；區域配置方面，建議看好具備財政擴張動能的德國、成長強勁的西班牙以及局勢回穩的英國，同時可關注受惠國防資金流入的新興歐洲國家。

歐洲結構轉型幾家歡樂幾家愁，德英西率先邁出關鍵步伐

如果說2025年歐洲首次擺脫疫情陰影，2026年歐洲各國則進一步邁入「溫和但分化」的復甦軌道，受歐盟政策影響，歐洲過去數年呈現「南北反轉」的奇特現象，西班牙與義大利在歐洲復甦基金(NGEU)的資助下實現高速成長，其中西班牙將獲分配的1600億歐元(贈款與貸款各半)用於大舉建設再生能源設施，成功使西班牙成為歐洲再生能源成本最低的國家之一，同時推行戰略產業投資(電動車、半導體、食品業等)，並大量引進移民勞工，為景氣擴張奠定堅實基礎，2025年年GDP有望成長2.9%，名列歐洲前茅。義大利則將計畫資金大量用於更新老舊基礎設施，但因地方政府效率不彰，導致部分項目因招標延宕或成本上升而進度落後，經濟增速落後西班牙，與此同時2026亦為NGEU計畫的收尾年，義大利還面臨截止期壓力。

相較於南歐的繁榮，傳統經濟核心英法德三國則分歧加劇，英國自工黨上台後政治風險大幅降低，儘管去年通膨因勞動市場緊繃而居高不下，但整體情況持續改善，預計今年CPI將回落至2%水準，支撐全年降息3~4碼，消費將是2026年的增長核心。法國經濟現狀最為複雜，其政治問題已成為重擔，儘管總理勒柯爾努最終動用權力強行通過2026年預算案，並挺過後續不信任案考驗，勒柯爾努承諾財政赤字將不會超過GDP的5%，優於原預期5.4%，但這無法改變法國前景，首先赤字率仍遠高於歐盟3%上限，財政縮減也成既定事實；其次妥協方案不利於經濟與股市，原定「臨時性」企業附加稅再次延期至2026年、稅收減免措施被放棄、資本所得稅拉高至31.4%；而2027年的總統大選也將繼續點燃脆弱的政治平衡。德國則是今年歐洲復甦預期最為強烈的地區，儘管高昂能源成本以及外部美國關稅、中國競爭等問題使經濟內外交困，但5000億財政擴張為德國注入強勁動能，其2026年實質GDP增長預計由2025年的0.2%跳升至1.0%，2027再上看1.5%。

財政政策成關鍵驅動，國防資金已率先落地

隨著NGEU項目的落幕以及中美對抗下逆全球化的進程，歐盟的政策結構與焦點正在發生劇烈改變，從原本的區域平衡、農業補貼、科研與基建等寬泛目標聚焦至產業升級、國防安全、能源自主等明確目標，歐洲競爭力基金(ECF，2343億歐元)和歐洲地平線(HE，1750億歐元)計畫即是接替NGEU的下一階段計畫，其中HE負責基礎研究、前瞻實驗與初創技術的研發，而ECF則負責技術規模化、工廠建設、商業部署，具體分為AI與數位轉型(548億)、潔淨能源(262億)、生物科技(226億)，以及國防與太空(1,307億)，不過該計畫目前仍卡關在歐洲議會，財政保守派德荷與法西等產業投資派激烈拉鋸。

值得關注的是，相較經濟項目ECF+HE因涉及各國利益而遲滯，歐洲國防投資已伴隨去年12月EDIP計畫通過而落地，根據《歐洲國防準備白皮書：2030》，歐洲將在5年內向國防領域投資8000億巨額資金，資金結構為SAFE計畫(1500億)及歐盟成員財政擴張(估算6500億，允許各國預算額外增加GDP 1.5%的國防支出，使各國債務赤字最高能達4.5%)，其中SAFE由歐盟出面貸款，再以低利借給成員國進行「聯合武器採購」，並且該計畫已分別於1/15、1/26兩批次向16個非核心歐洲國家(集中在東歐、南歐)發放1120億歐元的資金，一旦敲定貸款協議，首批款項將於今年3月撥付到位。

在歐洲經濟溫和復甦的背景下，預計今年歐股仍然會呈現高度政策型結構行情，礦業、再生能源、核能、國防/太空、醫藥、半導體/AI、金融等重點產業將維持2025年的勢頭，其中國防領域今年預計有較多的催化劑。歐盟與各國政策將為這些產業提供充足燃料，繼續與傳統工業、消費、房地產拉開差距，國家層面上則首選德西英或新興歐洲。