美伊衝突升溫、IEEPA關稅被判無效，美股高檔震盪

市場重點

美國1月新增非農就業人數高達13萬人，就業市場穩健，且美國1月CPI顯示通膨可控，春節期間(2/11-2/20)費半指數盤中一度創下歷史新高(8400)，在美股接近史高之際，由於美伊衝突升溫，以及類股輪動，大型科技股一度遭到拋售，後因美國最高法院判定援引IEEPA課徵之關稅無效，關稅下調對企業獲利前景改善令美股反彈，春節期間，Mag 7僅Amazon(+1.5%)及Nvidia(+0.7%)上漲，其餘皆呈現下跌，跌幅較大的包括微軟(-3.9%)、蘋果(-3.3%)，以板塊來看，金融(-2.0%)及包含科技巨頭的資訊科技(-1.5%)及通訊服務(-1.3%)表現較差，以防禦型的公用事業(+4.6%)及房地產(+1.9%)漲幅居前，能源板塊(+1.4%)因油價(WTI+3.8%)受到美伊衝突而上漲。

市場動態

最高法院判定IEEPA關稅無效；川普宣布122條對全球加徵15%關稅

2/20美國最高法院針對Learning Resources, Inc. v. Trump 案以 6：3裁定川普總統無權依IEEPA單方面徵收關稅，依憲法第一條第八款將「徵稅權」回歸國會，亦即對等關稅及芬太尼關稅被判無效。根據Budget Lab的估算，美國平均有效關稅將由16.9%降至9.1%，由峰值下降1/3；川普隨即簽署行政命令，援引「1974年貿易法」第122條款，對全球加徵10%關稅，2/21調升至15%(加墨除外，為期150天)，此外將維持現有的第301條和第232條進口稅，並表示將展開更多貿易調查，符合川普先前說的「Plan B」，先以較易實施的122條爭取150天的緩衝期，再利用301與232調查課徵其他關稅；據估計，政府須退還約1750億美元已徵收關稅，然最高法院並未言明退稅機制，預期廠商爭取退稅程序將極度混亂與曠日廢時。

美伊衝突升溫，川普威脅伊朗盡快達成協議

2/17美伊第二輪核談判於在日內瓦舉行，由川普特使 Jared Kushner 與 Steve Witkoff 領銜美方代表團。儘管伊朗外長 Abbas Araghchi 會後宣稱雙方已就核爭議解決的「指導原則」達成共識，然川普總統2/19表示，伊朗必須在10~15天內達成協議，否則「壞事就會發生」；伊朗則揚言將封鎖荷姆茲海峽進行報復。油價因地緣政治風險升溫，Brent最高攀升至每桶$72.34，創7個月高，根據Polymarket賭盤顯示，2月底前美國對伊朗發動軍事打擊的機率約18%，3月底前升至57%，6月底前達68%。

Fed會議紀要顯示官員對未來降息看法分歧、Miran上調年底利率預估

1月FOMC會議紀錄顯示幾乎所有官員支持按兵不動者的理由是2025年已累計降息 75bps後，利率已落在「中性(neutral)估計範圍內」，就業、通膨與利率前景存在分歧，變化在於關注通膨上行風險，以及若干官員希望利率出現雙向情境(two-sides)。2/19 Fed理事Miran指出過去數月的就業市場表現比預期的還要好一些，然商品通膨出現了更多堅挺的跡象，因此撤回12月的預測，對年底利率的預估為2.75%(原2.25%)；2/13芝加哥Fed總裁Goolsbee，表示服務業通膨仍然高漲，若關稅相關的價格上漲為一次性，就有採取行動的空間，如果通膨往2%目標水準，可以進一步降息，認為利率可以從當前水準可能再降幾次，將3%視為中性利率的大致目標。2/12 Dallas Fed總裁Logan維持審慎立場，強調在通膨尚未穩定回到2%目標前不應急於降息，Logan指出勞動市場仍具韌性。官員對AI看法，2/17 Fed理事Barr 認為AI將推高中性利率，在考慮進一步降息之前，前提是勞動力市場狀況保持穩定，希望看到商品價格通膨正在持續回落的證據。

市場表現