黃金世代再臨，金價2026上看6000美元

報告摘要

• 從購金狂熱到白銀軋空的貴金屬價格風暴，1月動盪後黃金回歸基本面

• 四大關鍵主軸引領全球資金重塑貴金屬新紀元

• 2026有望延續2025年牛市行情，黃金價格上看6000美元

投顧觀點

歷經今年初白銀軋空外溢與隨後的去槓桿大洗盤後，貴金屬市場的極端波動風險已大幅收斂，黃金正從短期的投機狂熱，重新回歸由總體經濟主導的多空博弈。回顧2025年，黃金需求已發生深刻的結構性轉變，傳統定價模型逐漸失效。這股底氣主要來自全球非美央行堅定的去美元化進程，即便面對歷史高價，官方依然展現出極低的價格彈性，持續挹注剛性買盤。

展望2026年，預計下列四大基本面趨勢將支撐金價續揚，全年目標價為6000美元，維持正向評等。

1.預估下半年Fed將轉向降息與被動式縮表，配合銀行的強化補充槓桿比率(eSLR)放寬與發債短債化策略，長端利率上升壓力將被有效消化，偏弱震盪的美元將提供金價優良的溫床。

2.26Q2~26Q3中美貿易摩擦風險，以及全球多點爆發的衝突，將持續推高市場的地緣避險溢價。

3.面對通膨中樞上移與財政赤字擴張，傳統債券保護力下降，機構與家庭正加速資產重配置。

4.全球央行的剛性購金需求，預估其購金潮仍能支撐3.5年。

操作建議

考量市場已充分消化年初的去槓桿衝擊，當前正是重新佈局多頭的良好時機，透過採取逢低承接、分批建倉方式建立核心部位，建議可趁金價回落至5000美元以下時進場。

在相關股票資產方面，建議同步積極配置金礦股。隨著黃金長期底部被央行剛性買盤大幅墊高，且後市劍指歷史新高，金礦公司的利潤空間將迎來極具爆發力的擴張。金礦股具備金價上漲的營運槓桿效應，在當前機構資產重配置的趨勢下，有望吸引龐大資金湧入，是參與本輪貴金屬大行情不可或缺的高Beta攻擊型標的。

從購金狂熱到白銀軋空的貴金屬價格風暴，1月動盪後黃金回歸基本面

回顧2025年，黃金資產正在歷經一場歷史性的重定位過程，根據世界黃金協會(WGC)數據，黃金的2025年總需求首次突破5000公噸，全年連續53次創下歷史新高價位，以無視地心引力的上漲姿態，宣告黃金需求已發生結構性轉變，傳統定價模型正在失去效力。

奠定這場世紀大行情的基石，來自於全球非美央行2022~2024連續3年的破千噸剛性買盤，25Q4數據則證實非美央行對於黃金的價格彈性已經降至偏低水準，即使在金價強勢突破4,000美元大關的嚴苛背景下，各國央行依然毫無畏懼地在市場上掃貨，單季買進高達230噸的實體黃金，使得全年的官方購金量達到863噸。這股由國家力量主導的去美元化與資產重配置狂潮，迅速點燃了民間與機構投資者的追價熱情，長期避險資金、機構資產重配置，以及投機性買盤共同構築強勁的黃金需求，支撐2025年黃金ETF季均淨流入200噸，全年達800.2噸，創下自2020年疫情爆發以來的歷史次高表現，連帶實體金條也於25Q4睽違12年再次實現單季度破300噸的購買量。

2026開年以來，黃金價格波動程度更上一層樓，不過1月份的瘋牛行情則與白銀的空頭擠壓行情密切相關，並非純粹的基本面驅動，白銀失控的空頭擠壓推動黃金與白銀在1/1~1/28期間累計暴漲24%、60%，這導致CME面臨沉重的交割壓力，當時白銀的註冊倉單覆蓋率已經崩跌至僅剩13.8%的極度危險水準，而FOMO情緒已經開始蔓延，迫使CME及上海交易所接連收緊維持保證金率，擠壓多頭生存空間，而1/30川普意外提名Kevin Warsh則成為壓垮駱駝的最後一根稻草，黃金也連帶受白銀的去槓桿崩盤拖累。隨著白銀3月合約的未平倉口數由1月巔峰9.8萬口減至如今約2萬口，白銀的交割風險已大幅下降，預估CME將不再緊縮維持保證金，使白銀波動幅度逐漸縮小，連帶黃金的動盪也會降低，市場關注焦點也將回歸基本面與地緣風險。

四大關鍵主軸引領全球資金重塑貴金屬新紀元

在經歷了今年1月史詩級的「白銀軋空外溢」與隨後的「去槓桿大洗盤」後，黃金市場已經從盲目的投機狂熱，回歸到總體經濟基本面的多空博弈，因此仍須將目光重新拉回驅動黃金定價的四大基本面主軸。

1.新任 Fed 主席上任後帶來的政策變革 : 我們認為市場對於 Kevin Warsh 的初步判斷有誤，他並非傳統鷹派，而美國當前的流動性也無法承擔大規模縮表，預估 Fed 26H2 政策將傾向降息+被動式縮表，長端利率上升壓力將透過去監管政策與發債策略消化，首先 eSLR 放寬政策將於2026/4/1生效，資本緩衝調整為 G-SIBs 附加費的一半，相當於 eSLR 要求從5%調降至3.5~4.25%，有助於提高銀行對於美債的承接能力，以達到壓縮期限溢價目的；其次，美國財長貝森特主張的發債短債化策略，也進一步減少長債供給壓力。整體而言，預估下半年美元將偏弱區間震盪，並且 Fed 也無法在短期內動搖去美元化論述，宏觀環境仍有利於黃金續揚。

2.「川普經濟學 2.0」與地緣風險 : 儘管川普的關稅依據由 IEEPA 法案過渡至122法條並未大範圍影響各國關稅協議，但由於122條款僅支持150天框架，迫使美國需要在7/24前重新採取措施維持對中關稅(原定休戰期到10月)，變相提高年中再度爆發新一輪美中對抗的風險；在地緣衝突方面，從年初的委內瑞拉突襲，再到格陵蘭島威脅、美伊衝突與古巴二級關稅，川普的從政風格大幅推高美國與各國的發生摩擦甚至衝突的概率，地緣不確定性居高不下亦有利於資金持續支付高昂的「地緣政治與避險溢價」。

3.全球央行「去美元化」的剛性買盤 : 延續過去4年的購金熱潮，中國、印度、波蘭等非美央行在2026年依然會是黃金市場最大的定海神針，若以各國央行持有的黃金佔外匯儲備中位數15%作為新興央行去美元化的目標，預計非美央行仍須再額外增購約3600噸黃金(以5200 USD/Oz 計算)，約當於3.5年的購金量，並且這些央行近期的行動也證明，只要價格穩定，歷史新高價位不會阻止央行繼續買入足額黃金，這種「無視價格、持續買進」的國家級剛性需求，徹底改變黃金的供需結構，讓金價的長期底部被大幅墊高。

4.機構與家庭的資產重配置需求爆發 : 根據高盛統計，截止至25H2，黃金 ETF 僅佔美國私人金融投資組合的0.17%，而每推升1bp實質占比(排除價格影響)，則將推動金價上漲1.4%。受全球去美元化趨勢、長期通膨水準上移以及美歐日財政赤字揚升影響，傳統債券已無法提供充足的投組保護，黃金正在逐步成為全球投資人心中債市之外的第二大避險選擇，預估2026年實體金條及黃金ETF 需求都將進一步攀升，使整體黃金需求達到5000~5400噸水準。