美伊戰爭霧裡看花，全球股市災後的價值湧現

重點摘要

• 美伊各說各話，談判消息真假難辨，戰爭不確定性持續蔓延

• 美股 AI資本支出穩健，穩定長線多頭格局，建議逢低買進

• 極端利率定價衝擊黃金，絕佳低位買點浮現

中東局勢與原油供應仍充滿高度不確定性

近期中東地緣政治風險持續升溫，美國加緊對伊朗的軍事部署，加上荷姆茲海峽遭局部管制，推升國際原油價格大幅走揚。為迫使伊朗全面開放海峽，美國總統川普一度揚言打擊伊朗發電廠，引發伊方強硬回擊將擴大報復範圍。然而局勢隨後出現轉折，川普宣稱已接近實現削弱伊朗軍武的戰略目標，並表示雙方已達成初步協議要點，將暫緩軍事打擊以換取談判空間；以色列總理納坦雅胡亦表態支持「邊打邊談」，認為結束衝突的契機已浮現。儘管美以雙方釋出降溫訊號，伊朗官方卻全盤否認和談，反控美方藉散布假消息操縱油價與爭取兵力部署時間，並強調戰事將持續。整體而言，美伊雙方各說各話，中東局勢與原油供應仍充滿高度不確定性。

美股 : 長線多頭架構依然穩健

三月份 FOMC 會議缺乏明確的政策指引，主要由於未來利率路徑高度依賴原油價格的發展。若地緣衝突演變為長期的結構性僵局，將促使各國提高戰略石油儲備的基準，並對中東原油產能給予顯著的不確定性折價，進而墊高油價的長期交易區間。儘管地緣衝擊預估將推升全球 CPI 約 0.5 個百分點，但考量薪資與服務業通膨已呈現下行趨勢，目前缺乏重演 2022 年惡性通膨螺旋的客觀條件。在權衡經濟下行風險加劇的情況下，預期歐美央行將傾向維持現行利率。在能源價格重定價的總經背景下，美股依然展現出強韌的底蘊。標普 500 指數近期的回撤幅度符合歷史地緣風險爆發後的常態，在 AI 基礎建設強勁的資本支出支撐下，實質獲利動能足以抵消經濟放緩的逆風，長線多頭架構依然穩健。從籌碼面觀察，當前資金流向呈現極端防禦狀態，近期的反彈多屬空單回補，市場尚未見到徹底清洗的投降點。不過，當極端利空消息充分被市場消化後往往會浮現佈局良機，待未來局勢降溫，半導體與工業等週期性類股將具備率先展開強勢反彈的條件。

生技 : 戰爭難影響產業前景，併購活動依舊活絡，維持正向評等

得益於生技市場的防禦屬性，NBI與XBI指數YTD僅下跌1.5%、0.2%，主要壓力來自利率市場的極端變化，滯脹憂慮不斷延遲降息預期，削弱中小型生技公司的融資能力，不過研究處評估整體產業環境未有明顯改變，在專利懸崖的壓力下，大型藥企仍積極地進行併購，截止至3/20，Q1 M&A規模已達67.5億，季度年增23.89億美元。此外，由於大量醫學會議以及臨床試驗公布集中在自3月下旬~7月下旬，這段期間也是傳統的生技季節性行情區間，故仍維持生技正向評等。

日股：NISA為下檔提供保護，基本面穩健，回檔聚焦特定板塊布局

日本目前正邁向「薪資-通膨」良性循環的關鍵轉折點，勞動市場來看，今年春鬥工會要求調薪幅度高達5.94%，預期最終妥協的名目薪資成長將落在2.2%至2.7%之間，使1月實質薪資年增率迎來13個月來首度翻正（+1.4%），更為民間消費與內需動能帶來實質的購買力支撐。

在通膨與外部風險上，雖然日本高達9成的原油仰賴中東，且中東出口占總出口約4%，但受惠於能源補貼政策，加上政府宣布釋出史上最大規模、高達45天份（約8,000萬桶）的戰備儲油以平抑能源波動，2月CPI仍控制在1.6%，預估若全年WTI原油均價落在80美元，核心CPI估計為2.82%，對整體經濟的衝擊尚屬可控，外資受季節性與外部衝擊，終結連11周的連續買盤轉為賣超，然而新版NISA上路後內資流入規模翻倍，為日股下檔有強大的保護作用，日股基本面仍非常健康，非預期的外部性衝擊造成錯殺反而是逢低承接的良好買點，故維持「相對正向」評等。

歐股：能源恐慌限縮市場寬度，維持相對正向評等

作為中東戰爭的首位受害區域，歐洲市場的恐慌情緒正隨著布蘭特油價突破100美元而加劇，不僅交投情緒急劇轉向避險防禦，觀察到ECB降息預期已經歸零，市場正在極端定價2026年升息兩碼情境，恐慌導致Stoxx 600指數自開戰以來大幅下跌8.6%。各國家層面，德國深受能源成本高漲之害，加上近期德國頻發的運輸與公共部門罷工事件，嚴重干擾供應鏈，戰爭期間DAX指數大跌10.5%；法國雖坐擁精品消費市場，但中國需求復甦緩慢、本土奢侈消費因高利率萎靡，且國內政治動盪不斷，最終CAC 40同樣深跌9.8%；英國股市則受大宗商品回落與BOE鷹派立場雙重打擊，FTSE 100下殺8.7%。

目前歐股恐慌過度，在基準情境(戰爭在30~60天內結束)下，歐元區GDP僅可能下滑0.1%~0.4%，通膨也不致威脅ECB降息路徑，故仍推薦STOXX 600指數在600點以下均可分批低位布局，維持歐股相對正向評等，全年仍有望挑戰700點，但須留意產業選擇，考量到平均能源成本上移，預計經濟復甦時點將會後移並減弱，因此仍推薦優先選擇具政策支持的國防、能源與半導體產業，並搭配利率敏感類股(押注升息預期反轉)，如房地產、金融。

印股：原油高漲與盧比破底引發資本外逃，高溢價失去支撐，維持中立評等

印度戰備儲油(SPR)庫存僅74天，即便計入俄羅斯原油仍有高達45%仰賴西亞進口，油價居高不下不僅將擴大經常帳赤字，加速消耗外匯存底，此外印度對西亞的出口曝險達11%，且當地移工貢獻全國約35%的海外匯款，中東區域動盪恐雙重打擊其出口與經常帳收入，目前實質有效匯率(REER)已跌至十年低點，美元兌盧比貶破93更引發了嚴重的資本外逃疑慮，2月通膨反彈已迫使RBI貨幣政策轉趨保守，未來的降息空間遭到限縮 。

匯率深貶與基本面放緩大幅推升風險溢酬，FII出現恐慌性拋售，3月至今已大舉淨流出約30億美元，連穩盤主力DII動能也顯著放緩，Nifty 50指數近期劇烈下殺，已幾乎跌至去年關稅解放日水準，印股相較MSCI新興市場指數仍維持約60%的極高溢價，在避險情緒高昂的背景下，當前估值已無支撐，故對印股維持「中立」評等。

越股：高油價與地緣戰事考驗通膨防禦力，基本面穩健，維持相對正向評等

越南高達88%的進口原油來自中東，若原油飆升至100美元/桶，CPI恐破5.5%連帶影響GDP下修1%至2%，越南政府已緊急釋放出400萬桶原油以確保能源供應穩定，儘管越南目前的SPR僅能維持約15至20天的淨進口量，但預期此舉能初步平抑國內能源波動，若WTI油價維持在80美元震盪，通膨壓力尚屬可控，2月CPI雖受節慶需求推升至3.35%，仍於央行4.5%的目標內，在油價受控的前提下，全年GDP仍有望維持7.6%的高成長。

美國以122條款取代IEEPA，估計將使越南實質稅率下降3.2%，緩解短期貿易戰擔憂，外國直接投資(FDI)亦回溫，2月單月註冊FDI出現+34.2%的強勁反彈，且前兩月實際到位FDI保持年增+8.8%的成長，在全球供應鏈重組趨勢不變與美越科技合作深化的基石下，雖基本面底氣依舊強韌，但若戰事遲遲無法結束油價處於高位，相較於開發國家來說壓力相對較大，故對越股仍維持「相對正向」評等 。

_{資料來源：LSEG，永豐投顧整理}

黃金：恐慌情緒與極端定價衝擊黃金市場，維持正向評等

受美國威脅升級戰爭，以及伊朗革命衛隊的強硬回應影響，3/23 WTI原油近月期貨自2/28以來第3次挑戰100美元關口 ( 100~120美元將刺激美國通膨，導致Fed暫停降息；120美元以上將造成停滯性通膨 )，市場對停滯性通膨的恐慌使利率市場對貨幣政策路徑定價愈發極端，截止至3/24，根據FedWatch資料顯示，市場已將降息預期調整至2026全年維持不變且2027年僅9月降息1碼的極端水準，國際避險資金持續湧入美元，導致黃金現貨價格一度在3/23崩跌至4130美元，全年漲幅收斂至0.9%。

由於各方的積極緩解措施，原油供應短缺狀況已不如開戰首週時緊繃，包含沙特與阿聯酋啟用備用管線 ( 扣除日常已用，約每日150~550萬桶 )、G7已在聯合釋放原油儲備 ( 約每日150~200萬桶 )、美國已豁免海上俄羅斯與伊朗原油 ( 俄伊海上滯留原油約2.7億桶，可在1~3個月內填補每日約150~200萬桶缺口  )、印度已被豁免在30天內可直接向俄羅斯進口 ( Kpler評估印度2025年每日進口120~140萬桶俄油，占總進口50%，評估戰爭期間可轉移約150~200萬桶 )、伊朗已允許部分國家油貨輪通行 ( 勞合社表示3/20以來已有約20艘船隻轉向伊朗一側航線通行，估計影子艦隊與被豁免油輪約佔戰前10%~30%，取決於油輪型號 )。合計荷姆茲海峽的缺口約已填補每日1100~1750萬桶 ( 數字差距來自無法確認通行船隻中是否包含VLCC )。

綜合來看，當前的利率定價已過於極端，維持2026年9月降息1碼的預估，因此仍不推薦低位拋售，當前黃金價格的劇烈波動主要受恐慌情緒主導，金價4800點以下都是相對安全的區間，建議逢低分批布局黃金，維持全年6000美元目標。