利率環境鷹聲四起，高息策略可望突圍

投顧觀點

6月FOMC為Warsh上任聯準會主席後首次主持的政策會議，決策結果維持政策利率不變。最新經濟預測摘要（SEP）顯示，中東戰爭對經濟成長的衝擊相對有限，但推升通膨風險，並使利率點陣圖明顯轉趨鷹派。

點陣圖顯示，2026年支持降息1碼以上的官員由3月的12位降至1位；主張利率維持於3.50%～3.75%的官員則由7位增至8位。此外，支持升息1碼至3.75%～4.00%的官員有3位、升息2碼至4.00%～4.25%的官員有5位，另有1位支持升息3碼至4.25%～4.50%。

Warsh此次並未提交個人利率預測，而點陣圖中位數落在3.75%，反映聯準會現階段維持不升息亦不降息的政策立場，市場亦將本次會議定調為偏向鷹派。

會議溝通部分，Warsh大幅精簡政策聲明，甚至刪除官員個別投票立場，並拒絕提交個人SEP，顯示其正推動Fed組織與政策溝通改革，淡化前瞻指引的重要性，並減少對經濟及就業前景的細節描述。

此外，雖然美國與伊朗達成協議後，通膨風險有所緩解，但5月份非農就業數據大幅優於預期，顯示勞動市場下行風險逐漸消散。

在本次FOMC官員再度放鷹，且就業市場仍具韌性、通膨壓力尚未完全消退的情況下，美債殖利率下行的速度與幅度仍將受限，其中短端美債承壓情況將更為明顯。

操作建議

即便利率市場持續定價今年升息可能，但根據研究部基準情境，若未來就業市場不再度過熱，且油價逐步回落，Fed仍傾向更長時間維持利率不變。

雖然將今年聯準會政策利率預估由降息1碼調整為不降息，但仍認為今年升息風險有限。展望美債後市，在市場缺乏轉鴿催化下，殖利率預計維持高檔震盪，10年期美債殖利率下半年區間預估為4.3%～4.7%。

信用市場方面，在殖利率高檔、美國經濟衰退風險偏低，以及企業基本面仍具韌性的環境下，信用利差有望持續收窄，並維持窄幅區間震盪。在此情境下，高息收策略仍具相對優勢，可望持續提供穩定收益來源。

投等債市場展望：看好利差持續下行，維持高息收策略不變

投等債市場在美伊衝突逐步放緩，協議有望達成以及荷姆茲海峽預計將逐步開放的情境下，利差有望持續下行收斂。除上述原因外，目前投資等級債的總供給量已經連續兩個月呈現下降趨勢，供給預計將持續放緩，技術面也有利於利差表現。

切入總體環境，在較高的殖利率水準、美國經濟保持穩健，以及利率波動回穩的環境下，「殖利率高」加上「利率波動穩定」創造了強勁的投資等級利差表現。

投等債市場2026下半年展望：除上述總體環境外，展望下半年，在美國經濟衰退的風險偏低，且企業基本面仍有穩健的支撐的情境下，信用風險發生顯著惡化的可能性非常有限。除上述原因，市場投資人對於投等債的需求依然強勁，預期利差有望進一步收斂至65bp，並保持在窄幅區間震盪，維持高息收策略不變。

切入信用評級部分：BBB級企業槓桿改善，顯示較低評級的投等債發行人可能仍在控制資本結構、維持財務紀律；透過觀察相對利差，目前BBB級處在相對便宜價位。

配置策略：綜合以上，在資產配置策略上，建議維持布局中短天期的資產，主要以獲取穩定的息收為核心目標。在信評方面，我們較為看好BBB級的資產，因其槓桿化風險較低，且目前的價位相對便宜，具備投資吸引力。產業配置則維持看好具備穩定現金流且基本面無虞，受景氣循環較低的板塊。

根據美10年期公債殖利率以及投等債信用利差之區間預估，若現在佈局投等債，即便後續面臨升息情境，導致殖利率攀升，估計強勁的利差表現也能作為投等債報酬之緩衝墊，將總報酬率的潛在回撤控制在1%-2%，展現出投等債市場作為資金避風港的優異配置價值。

非投等債市場展望：違約率穩定、淨降評保持負數，利差表現強勁

非投等債近期亮點：違約率表現穩定、淨降評保持在負數，且受惠於美伊協議有望達成的預期所推動，油價持續下跌且波動穩定，帶動利差表現強勁。

非投等債2026下半年展望：在目前油價與利率波動度雙雙下降的情境下，研究部預估非投等債的利差變動幅度將相對受控，預期後續將延續260-320bp之間的窄幅震盪格局，其高息收的優勢依然具備強大的支撐力。

切入基本面觀察，儘管過去一段時間市場維持在較高的利率環境，但非投等債市場的違約率依然保持穩定。此外，目前的「淨降評」數據仍然保持負數，意味被調升評等的企業多於被降評的企業，顯示整體市場體質依然穩健。

切入信用評級部分：從不同評級利差的角度來做比較，BB級別的非投等債表現明顯優於B級別的債券，顯示目前整體非投等債市場投資人仍偏好較高評級資產，也顯示出非投等債市場內部利差走勢分化之情形。

配置策略：綜合以上，在非投等債的資產配置策略上，建議維持聚焦於較高評級的資產，即BB級債券，並同樣以中短天期為主，藉此來有效控制存續期間的風險。策略核心思維是透過高品質的息收策略來抵禦潛在的市場波動，並嚴格避開低評級的高風險資產。產業配置上，建議持續聚焦於淨槓桿比例相對較低的產業板塊。

根據研究部對於美10年期公債殖利率以及非投等債信用利差之區間估計，若市場出現系統性風險，使利率及利差同步大幅上升時，仍有望帶來正向報酬，顯示當前豐厚的票息收益已形成極佳的下檔保護，展現出高度的抗跌韌性。